以HUSD为例聊聊稳定币的痛点

By 墨鱼大王

近几个月来,稳定币隐隐成为币圈和链圈的新风口,USDT挤兑风波更是吸足了注意力。耐人寻味的是,稳定币的痛点究竟在哪里?如果没有想清楚这点,稳定币的未来未必光明。


一、稳定币的由来


最早的稳定币需求无疑来自于虚拟币交易。随着虚拟币市场的日渐发展,单笔虚拟币交易额从几美元跃升到几百美元,而交易方式也从OTC交易市场逐渐转向交易所。面对加密货币价格的高波动风险,用户更加需要能够将加密货币快速、便捷套现的纽带。而稳定币作为对标法币、价格相对稳定的加密货币,就可以方便不同币种与法币间的兑换,同时有利于投资者在加密货币市场的资金避险。在部分国家禁止或者限制法币-虚拟货币交易的情况下,人们就更加需要这种纽带来促进各个币种在交易市场上的流通。从本质上看,稳定币可以被看作是一张可转让、不记名的无息债券。因此,在投资者使用稳定币作为其他加密货币与法币的兑换过程中的中介时,稳定币会具有一定的抗监管属性。


二、稳定币的痛点


稳定币从诞生之初就继承了传统法币的痛点。同时,其加密货币的属性也造成了一些新的痛点。


1. 超发诱惑


首先,不论是虚拟货币还是传统法币的世界都存在超发的诱惑。稳定币发行公司作为拥有“铸币权”的“庄家”很有可能受利益驱使而大量超发。而这种情况下,稳定币的货币价值就会发生大幅波动,使投资者在平仓的情况下也出现大量损失。这是因为货币最基本的功能就是作为价值的尺度,而在货币价值大幅波动的情况下,其价值尺度的功能也会失灵,从而造成市场的混乱。


2. 中心化供给端信任不足


由中心化机构发行的稳定币会有较高的信任门槛,因为与传统金融行业类似,这些机构本身的过高的中心化程度和不透明性给其发行的稳定币带来了双重风险。一方面,一旦发行机构倒闭、资金被冻结或者跑路,其发行的稳定币都会立刻崩溃。另一方面,不透明性也意味着这些机构更容易受到舆论的压力。在错误的消极舆论引导下,可能会引起用户挤兑事件。


3. 去中心化稳定币的担保品市值不稳定,对公允价格的信任也不足


稳定币发行的另一种模式是在区块链上以数字资产作为抵押,从而发行锚定法币价格的数字货币。以Maker项目发行的DAI为代表,由虚拟币提供担保最大的问题来自于虚拟币市值的高波动,因为高波动意味着频繁的补保证金和平仓。另外,如果我们继续深入地思考这个问题——平仓所依赖的公允价格由谁提供?在抵押资产价格暴跌的情况下,发行系统的清算能力是否足够有待考证。某种程度上,也类似于中心化组织面临的信任问题。


4. 难以满足反洗钱要求


拥抱监管的稳定币多多少少会作出与反洗钱相关的承诺。例如TUSD,就曾提到“如果有人想通过在线申请获得TrueUSD,他们需要通过KYC / AML检查”。当然,这并不意味着所有的稳定币持有者都需要经过KYC / AML检查。实际上,只有参与一级发行的持有者才需要这样做。但另一方面,这些持有者在经过一次交易后就脱离了监管的掌控。这就大大地增加了反洗钱的难度。


5. 上链稳定币依赖中心化机构与“Code is law”的矛盾 应该说,稳定币诞生之初首先是债权,其次才是虚拟币,因此稳定币一但被黑客盗取,或者双花攻击,其持有人向发行机构要求介入就显得更合理。然而目前的虚拟币世界尚难以离开“Code is law”而存在,那么上链的稳定币发生以上问题时,能否依赖中心化机构获得救助,就会是一个两难的困境。


三、以HUSD为例,看看这些痛点是否都在

火币作为老牌交易所,最近给市场贡献了HUSD这个解决方案(https://huobiglobal.zendesk.com/hc/zh-cn/articles/360000170601-%E5%85%B3%E4%BA%8E%E7%81%AB%E5%B8%81%E5%85%A8%E7%90%83%E7%AB%99%E4%B8%8A%E7%BA%BFHUSD%E8%A7%A3%E5%86%B3%E6%96%B9%E6%A1%88%E7%9A%84%E5%85%AC%E5%91%8A),简单来说,就是四种稳定币(PAX,GUSD,TUSD,USDC)都能1:1兑换成HUSD(以及兑出),火币交易所支持HUSD的场内和OTC交易。

HUSD的出发点无疑是好的,既没有触怒监管,博得“发假钞”的恶名,又避免了USDT一家独大,分散了风险,但是参照上文所述的痛点,是不是能对号入座呢?

1,超发诱惑

HUSD本身并不上链,因此在平台上超发完全不可控,只能依赖于火币自律。即使相信火币的自律,挂钩的四种稳定币会不会超发呢?如果火币自律,但四家稳定币发行方不自律,那岂不是铸币权旁落,而火币承担了连带背书的责任?

2,中心化供给端信任不足

HUSD实际上经历两次发行,而这两次发行都依赖中心化组织,因此无论是对火币的信任危机还是对稳定币发行方的信任危机,都会引发风险。

3,担保品价格波动

HUSD和去中心化稳定币不同,并不依赖高波动的虚拟币作为担保品,但是其本身可以看成是以其他四个稳定币作为担保品的,因此,如果其中一个占比较高的担保品出现剧烈的价格波动(稳定币未必币值稳定,大家也都经历过了),势必也会影响HUSD的价格和信任感。

4,需求端难以满足反洗钱要求

HUSD比起单一链上稳定币而言,增加了追踪难度(完全可以充值一种稳定币,提取另一种),因此对于反洗钱而言,友好度更弱。

5,上链稳定币依赖中心化机构与“Code is law”的矛盾

目前HUSD只能与四种ERC20稳定币兑换,如果按照火币官方的说法,未来会加入更多的稳定币,那么双花风险、链上盗取风险只会更大。


以上痛点是稳定币共有的,这里还要给大家附赠科普一下“劣币驱逐良币”的经典经济学命题——当你拿到一张残破的美元和一张崭新的美元时,你总是会倾向于把残破的那张用掉,而把崭新的留到最后使用。这种倾向会导致市面上流通次数最多的往往是那些最破旧的币。

因此,在HUSD可兑换的那些币中,哪些会被积极地兑换为HUSD,之后哪些会通过HUSD被积极地兑出留存在用户手里,这就不言而喻了吧。(下图为截至11月12日火币钱包中HUSD担保品的余额数量,理论上说,HUSD发行量应低于下图四个余额之和,从图中PAX余额一家独大的现状,也能多少窥知HUSD设计的瑕疵。)

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——在真正的稳定币危机到来之时,去观察HUSD的链上充提数据,会是非常有意思的事情。当然,希望这一天不要太早到来,以当下币圈草木皆兵的心态,已经不太能够承受另一次稳定币风波了。

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