深度解析 Algorand 的荷兰式拍卖与套利机会

By Yerui Zhang


2019 年 6 月 19 日晚 6 点,项目 Algorand 开启了长达 5 年的荷兰轮拍卖中第一次轮拍卖,并在之后的两周内获得了极高的关注度。


Algorand的谷歌趋势.png


这也是此类拍卖方式第二次应用于大型区块链项目,此前只有 Polkadot 项目在 2017 年 10 月的时候进行过为期一周的荷兰轮拍卖,并在一周内筹集了 48 万个 ETH(当时价值 1.45 亿美金)。相对于 Algorand 的众筹,Polkadot 的众筹虽然也是用荷兰式拍卖的方式,但持续时间较短,且不具备一二级套利的条件,参考价值较小。


另外,维持较长时间的众筹也只有在 EOS 项目 ICO 时发生过,当时 EOS 项目实行每过 23 小时放出 200 万个 EOS 代币,持续 350 个周期的制度。较长时间的众筹导致随着 EOS 众筹热度下降,参投人数、众筹价格和参投量都呈降低趋势。众筹价格越低,相当于买入价越低,也就越有优势。


EOS众筹价格_cn.png


通过一级市场定价公式的固定和二级市场的浮动价格进行套利是有很大的机会。作为第一个尝试长时间荷兰式拍卖的区块链项目,Algorand 相对于之前的所有项目众筹过程都有很大的不同,正如创始人所述,这次荷兰式拍卖是项目第一个应用,也是一次很有趣的金融实验。


荷兰式拍卖最早出现于 1887 年的花椰菜市场中,后广泛应用于大宗商品的拍卖。通常从非常高的价格开始,投资者选择在不同的价格认筹,随着事先确定的降价阶梯,等待额度被筹满。在拍卖中,投资者的出价将只包括愿意在此价位付出的金额,最终的成交价以额度筹满一刻的价格决定,即投资者 A 选择在 5 美元的价位意愿购买 100 颗代币,但最后的成交价为 1 美元,则投资者 A 将会获得 500 颗成交价为 1 美元的代币。相对于传统的私募和 ICO、IEO 等模式,使用荷兰式拍卖项目方募集集资的进度会更加缓慢,相应的也降低了项目方跑路的风险。


另外,由于项目方宣称在一年之后提供可供选择的回购方案,更加降低了投资者的风险。相对于 Edgewage 的 lockdrop 分发模式,荷兰式拍卖无需锁仓更加灵活,而且代币并非一次性发放,减少了砸盘空间。


总体来说,荷兰式拍卖能够获得市场公允的价格,对于投资者也有一定保护,也会保证代币销售不受短期市场行期波动的影响。但是每月两次长达 4 小时的拍卖和繁复的出价环节对普通投资者不太友好,因为他们需要不仅要保证自己能买到,还要保证拍卖不要以一个很高的价格结束。


所以要时刻关注价格和代币量供给的变化,给出自己的心理价位。同时,使用荷兰式拍卖要求项目的质量和进度符合预期,否则持续走低的币价会影响后续代币销售。所以说,使用荷兰式拍卖的方式售卖代币更适合大型且质量较好的项目。


在普通的荷兰式拍卖之外,Algorand 的创新是加入了团队保证可选的一年后90%回购机制。这意味着荷兰式拍卖的价格将由两部分组成,一部分是  Algorand 的市值,另一部分是准备一年后要退给投资者的钱,这相当于是一个保险费,而这部分费用可以被溢价转让的。用金融行业的术语来说,这个回购机制可以被认为是看跌期权,这个看跌期权吸引了参与荷兰轮拍卖的用户通过一二级市场联动进行套利,这部分的用户也会自发帮助项目在二级市场上提供流动性。


相对于传统加密货币市场,一年 10% 亏损相对较小的,结合 PoS 机制的质押等方式,亏损甚至可能低于 5%,提供了非常好的风险收益比,对价格有很大的正向促进作用。项目目前估值相较于私募时涨了 40 倍左右,价格依旧比较坚挺,一部分原因就是优秀的回购机制。


在接下来的拍卖中,对于投资者,假如币价继续下降,拍卖给予的保底价格机制导致了无论是套牢盘还是新的投机者,都会寻求低价的补仓机会,也会促进项目持续保持在较高的热度上。对于项目方,一年期免费的自动市值管理保证了项目的价格,荷兰式拍卖加回购的模式也帮助项目方获得了大量的关注。


目前来看这种优质的模式从博弈的角度上帮助投资者和项目方实现了大致的纳什均衡,并且操作上简单易上手,可以说为区块链项目融资开启了一条新的道路。


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